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来源 | 未来智库

数字化：数字化、网络化已成趋势

数据量及数据流量均快速增长，后者涨势更为迅猛。 互联网和物联网蓬勃发展，带来数据量爆发。据 IDC 统计，2019 年全球产生的数据量为 41ZB，过去十年的 CAGR 接近 50%，预计到 2025 年全球数据量或高达 175ZB，2019-2025 年仍将维持近 30%的复合增速；数据流量的涨势较数据量更为迅猛，根据爱立信和中国工信部统计，2019 年全球和中国移动互联网月度接入流量分别为 38EB 和 10.5EB，对应 2014-2019 年 CAGR 分别为 75%和 139%，预计到 2025 年全球移动互联网月度接入流量将达到 160EB，其中 45%为 5G 流量，2019-2025 年复合增速为 27%。

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数字生态：“数字经济”的关键桥梁与主要手段

全球科网巨头快速发展。乘互联网东风，全球主要科网巨头营收持续快速增长，美国五大巨头 FAAMG 合计营收于 2010 年尚不及 2000 亿美元，而 2019 年已达 9000 亿美元，且仍保持稳定增长的势头；中国主要科网巨头合计营收于 2019 年突破 18,000 亿元，近年来增势更为迅猛。

消费互联网：主流企业活跃用户快速增长，短视频、直播成为未来方向

消费互联网： 移动互联网接力 PC 互联网，驱动主流企业 MAU、ARPU 快速增长。主流消费互联网巨头近年来迅猛发展，以全球社交网站巨头 Facebook 为例，2019 年 Facebook 的全球 DAU 和 MAU 分别为 16.6 亿和 25 亿人，较 2010 年分别增长了 4 倍和 3 倍；用户 ARPU 的增长则更为迅猛，2019 年的 205 美元较 2010 年增长了 13 倍，2010- 2019 年复合增速达 33%。而就国内即时通信及社交巨头腾讯而言，移动互联网时代的微信接力 PC 互联网时代的 QQ 驱动 MAU 增长，且增势更为陡峭，由 2012 年 Q4 的 1.6 亿增长至 2019 年 Q4 的 11.6 亿，期间复合增速为 33%，腾讯亦凭借超高粘性的用户基础，利用流量进行多元的 2C 变现。

短视频： 乘 4G 流量激增之东风异军突起，双强格局地位稳固。背靠近年来飞速上升的移动互联网流量，短视频应用在短短数年间便成长为庞然大物，改变了科技互联网行业的竞争格局。根据 Questmobile 统计，2017Q1 短视频应用在国内互联网时长中的占比仅为 4%，而到 2019Q3 这一数字便激增至 19%；2019 年 9 月用户月总使用时长增量中，仅短视频就占据 64%，远超其他各类应用。目前，抖音和快手的用户规模遥遥领先于其他短视频应用，双强格局地位稳固，其中抖音的增长势头更为迅猛。

直播：直播开始渗透到娱乐行业之外，全民直播时代到来。 在阿里巴巴、字节跳动、快手等移动互联网巨头的产品迭代以及数字化的趋势下，直播正逐步从成熟的游戏娱乐中外扩，“直播+”已经成为确定性的外扩趋势。从近期的产业动态看，除直播带货外，在线教育、在线医疗、在线办公正通过直播的形式重新塑造行业形态，而以抖音、快手为代表的国民级 APP 在切入直播后，亦为直播带来更为充足的流量，在线直播正逐步成为移动互联网的全新基础工具，全民直播的时代即将开启。

直播带货方面，根据艾媒咨询预计，2020 年中国直播带货的市场规模（GMV）将达到 9610 亿，较 2019 年增长 111%，而淘宝作为直播带货龙头其 2019 年直播带货 GMV 接近 2500 亿元，同比增长 150%，疫情期间（2020 年 Q1）直播日活跃商家数亦是大幅增长 88%，为国内绝对龙头。但抖音、快手亦加速了在直播带货领域的布局，以抖音为例，通过签约罗永浩，获取大量中年男性流量，并逐步丰富带货品类。同时对不适合在电商平台交易的汽车、房地产等特殊商品，直播这一高互动、高真实性的方式也将促进 B2C 商业模式的迭代，实现线下场景在线化。

教育直播方面，疫情冲击导致在校学生、课外辅导机构全面取消线下课程，而直播恰为上述类型课程的最佳替代方案，基于庞大的在校学生规模以及复课安排，直播类教育异军突起，以抖音为例，基于 DOU 知计划积累的教育资源以及自有 K12 教学 gogokid、开言英语等，抖音 2 月教育类直播爆发式增长，主播数、场次、观看人数较 1 月环比增长 110%、 200%、550%，直播类型集中在 K12 及语言上。

产业互联网（软件&SaaS）：长周期优质赛道，中期望维持 20%以上增速

SaaS：美股软件板块持续上行核心支撑。 截止 2019 年底，在过去的 5 年，美股 IGV ETF（北美软件服务）上涨 189%，显著跑赢标普指数（67%）、纳斯达克指数（107%），成为表现最好的科技子板块之一，同时最近三年表现均跑赢同期标普指数，超额收益明显。我们继续深究发现，美股软件板块中，新兴 SaaS 企业、从传统软件转型 SaaS 企业股价表现尤为突出，并成为板块上行核心支撑。反映到财务层面，则是新兴 SaaS 企业的崛起，以及传统软件向 SaaS 的积极转型，带来了美股软件营收端成长性、确定性的显著改善，以及利润水平的显著提升，例如过去 5 年，标普软件板块 EBIT Margin 约提升 5pcts。

产品形态：从多点尝试，走向聚焦于企业盈利能力、运营效率等。 2014 年，美股 SaaS 市场营收主要集中于 ERP（37%）、CRM（30%）、沟通协作（14%）等板块，到 2019 年，这一份额占比已经发生明显变化，CRM 占比明显提升（44%），办公套件、内容管理等占比亦明显提升，而 ERP 份额则压缩至 17%。同时从当前各主要软件应用 SaaS 渗透率来看，HRM、OA、CRM 等均已达到或超过 70%，其他子板块较过去几年亦有显著提升。

总结发现，SaaS 营收规模、渗透率表现突出的软件子板块具有如下典型特征：借助 SaaS 部署，能够显著提升上下游沟通效率，并进而帮助企业提升对外盈利能力（比如 CRM 等），或对内运营效率（比如 HRM、ERP、OA 等）等，这亦基本符合传统软件市场的基本规律。

软件行业中长期支撑：企业数字转型、人力成本节约、科技周期等。 中期来看，我们判断软件板块仍将是企业 IT 支出中最具成长性的子板块。

SaaS 市场成长性：中期有望维持 20%以上复合增速。 目前市场预期企业在软件领域的支出仍有望保持 10%以上的复合增速。考虑到企业软件市场中长期的较强支撑，以及当前 SaaS 逐步凸显商业模式优势、较低的市场渗透率（22.5%）等因素，我们预计全球 SaaS市场当前高速增长趋势，中期仍有望延续。目前 IDC 预计中期全球 SaaS 市场复合增速在 21%左右，考虑到疫情之后企业向云端迁移的大概率加速，我们判断 IDC 当前的预测仍偏保守。但短期来看，受疫情的影响，企业 IT 支出下滑将是必然，同时很多即有的项目合同亦可能面临合同重新商定、提高折扣率等可能，SaaS 企业面临的短期阵痛不可避免。

物联网：人联网已臻饱和，万物互联刚刚启航

物联网：行业高速增长，规模将超万亿美元。 据 Statista 数据统计，2017 年和 2020 年全球物联网市场规模分别为 1110 亿美元和 2480 亿美元，预计到 2025 年市场规模将会达到 15670 亿美元，CAGR 高达 39%。据 IDC 调查报告显示，中国物联网市场规模增长潜力广阔，2022 年将超越美国成为最大的物联网市场，占全球总规模的四分之一以上，以此计算的 2025 年中国物联网市场规模至少为 3918 亿美元。

连接数：人联网趋于饱和，物联网势头正盛。 根据三大运营商披露的数据，2017 年三大运营商人联网及物联网的连接数分别为 13.28 和 1.57 亿，而 2019 年则分别为 15.95 和 12.31 亿，人联网连接数仅增加 20%，而物联网的连接数则上升近 7 倍；而根据 5G 物联网产业联盟的预测，NB-IOT 全球连接数也将在未来五年实现从 1 亿连接到 10 亿的迈进，万物互联时代才刚刚启航。

消费物联网市场：复合增长率 20-30%，智能家居占比最高。 消费物联网市场与智能硬件销售和提供面向消费者的物联网服务息息相关。经历近年来的高速发展，消费物联网正逐渐走进人们的生活，覆盖了资讯娱乐、运动健康、智能家居、家庭安防等诸多应用场景。根据艾瑞咨询的统计数据，2015 年至 2017 年间，全球消费物联网硬件的销售额从 3,063 亿美元增长至 4,589 亿美元，年均复合增长率为 26%，预计至 2022 年将达到 15,502 亿美元，2017 年至 2022 年间年均复合增长率为 26.1%。2015 年至 2017 年间，消费物联网硬件数量从 30 亿台增长到 49 亿台，年均复合增长率为 27.7%。预计至 2022 年，全球消费物联网硬件数量将达到 153 亿台，2017 年至 2022 年间年均复合增长率为 25.4%。

数字经济：

GDP 占比持续提升，产业数字化空间巨大

我国数字经济规模庞大，持续增长、结构优化。数字经济是以数字化的知识和信息为关键生产要素，以数字技术创新为核心驱动力，通过数字技术与实体经济深度融合，加速重构经济发展与政府治理模式的新型经济形态，包括数字产业化和产业数字化两大部分。 2018 年，我国数字经济规模达到 31.3 万亿元，同比增长 15.2%，占 GDP 的 34.8%，对 GDP 的贡献率达到 67.9%。并且，我国数字经济的结构不断优化，产业数字化的占比高达 86.4%，数字化技术和服务加速向其他行业融合渗透，经济的数字化转型加速。

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投资建议

疫情加速全球数字化进程，数字化叠加网络化趋势，驱动企业发展、经济增长。我们建议投资人从未来 2-3 年维度关注：平台应用类公司，如互联网、云计算巨头，以及数字新基建领域的龙头公司。重点建议关注的公司包括：腾讯控股、阿里巴巴、美团点评、拼多多、京东、金蝶国际、金山办公、用友网络、恒生电子、东方财富、光环新网、宝信软件、数据港、紫光股份、工业富联、中国铁塔、科大讯飞、海康威视等。

特别声明：

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